美国将公布二季度GDP数据技术性衰退悬念待解

北京时间周四晚8：30，美国将公布二季度GDP数据，或将揭晓答案。

通常而言，经济衰退被定义为连续两个季度的GDP负增长。

道琼斯市场统计显示，二季度经济增速预测区间在-0.6到+1.2%，预期中值为+0.3%。今年一季度，美国GDP年化季率终值下滑1.6%。

有意思的是，美联储、美国政府与市场之间正对“衰退”给出截然不同的答案。

一方面，拜登政府正努力给担忧情绪降温。白宫首席经济顾问、国家经济委员会主任迪斯(Brian Deese)26日表示，连续两个季度GDP负增长并不是衰退的正式定义标准。事实上，由于强劲的劳动力市场等因素，作为判定美国商业周期官方机构的国家经济研究局(NBER)不太可能马上宣布美国进入经济衰退。

美联储主席鲍威尔在北京时间今晨举行的议息会议新闻发布会上表示，美国经济并未陷入衰退。他倾向于对第一份GDP数据持保留态度，因为数字经常被“大幅修正”。

面对近41年最高的通胀数据，美联储本月连续第二次宣布加息75基点。在经济放缓和未来政策收紧预期下，挑战可能才刚刚开始。高烧不退的物价也让不少人开始认为，也许只有经济衰退和更高的失业率才能显著缓解价格压力。

技术性衰退悬念待解

曾准确预计一季度经济下滑的亚特兰大联储GDPNow模型再次发出警报，最新预测显示，美国经济将继续萎缩1.2%，这意味着美国经济很可能因为连续两个季度负增长而进入技术性衰退。

美国民众对于经济的担忧也正在上升。除“衰退”词条在谷歌搜索频率暴增外，最新公布IBD/TIPP经济乐观指数显示，58%的美国人认为美国经济处于衰退中，较上月调查结果上升了5个百分点。根据券商杰弗瑞的统计，过去10次美国经济衰退都发生在美联储加息周期期间或之后。

事实上，陆续出炉的6月经济数据也显示，美国经济动能进一步放缓的迹象。首先，衡量制造业和服务业表现的两项采购经理人指数调查持续回落，显示商业活动扩张开始受到需求端下行的影响。与此同时，受抵押贷款利率上行影响，房地产市场热度持续退潮，富国银行预计第二季度住宅投资大幅收缩将对经济形成较大负面影响。

另一方面，作为经济最大推动力，美国消费者支出在二季度依然保持稳定增长，劳动力市场持续紧张，同时拖累上季度增速的贸易逆差和库存也有所改善，因此外界普遍预期二季度经济表现有望好于一季度。

从美国各大行发布的财报和电话会议内容看，由于美国人在疫情期间积累了超额储蓄，整体财务状况良好，保证了稳定的开支且几乎没有信贷恶化的迹象，高通胀并未在二季度影响美国家庭消费开支。此外，二季度美国新增非农就业岗位近120万，失业率接近历史低位3.6%。美国劳工部最新JOLTS职位空缺依然超过1100万个，紧张的供需关系令企业必须提高待遇以吸引求职者，小时薪资增速近一年均保持在5%以上。

摩根大通称，二季度客户借记卡和信用卡支出总额较去年同期增长了15%，美国银行的数字是同比增长10%，高于同期美国的通胀速度。美国银行首席执行官莫伊尼汉(Brian Moynihan)表示，该行二季度客户消费开支为1.1万亿美元，创下历史新高，显示出消费者活力“具有弹性”。

如何判定正式衰退？

回顾历史可以看出，很少有GDP连续两个季度萎缩而没有宣布衰退，唯一一次发生这种情况是在1947年。

记者查阅美国政府官方认定机构NBER官网发现，该机构认定衰退的标准是经济活动出现显著下降，并波及整个经济体的行业领域。通常而言，大多数衰退都是短暂的。根据NBER的统计，最近一次衰退发生在2020年2月-4月，即新冠疫情初期，紧急封锁措施导致商业活动陷入停滞。

NBER会基于一系列月度综合实体经济活动指标来判断经济周期的位置。主要指标包括实际个人收入(减去转移支付)、非农就业、实际个人消费支出、根据价格变化调整的批发零售额和工业生产等，其中最重视的两个指标是实际个人收入和非农就业。

因此，即使出现技术性衰退，与NBER正式宣布衰退也不能划上等号，这也是美国政府目前坚持的观点。

美国财长耶伦上周表示，“如果NBER宣布这一时期是经济衰退，即使它恰好有两个季度的负增长，我也会感到惊讶。我们有一个非常强大的劳动力市场。当你每个月创造近40万个工作岗位时，这不是衰退。”

盛宝银行盛宝银行首席经济学家雅各布森(Steen Jacobsen)也将就业市场作为判断经济状态的参考，他日前在接受记者采访时表示，经济衰退意味着失业率大幅上升，这应该远高于目前美国的较低水平，现在还没有这种迹象。

“高通胀抵消了今年收入和支出的大部分或全部增长，但在衰退期间，两者通常都会大幅下降。”杰弗瑞首席经济学家马考斯卡(AnetaMarkowska)表示，“换言之，当前的衰退纯粹存在于想象中，而不是现实。”

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)向者表示，美联储强调了降低通货膨胀的决心，有弹性的劳动力市场为美联储提供了专注于控制通胀的空间。预计2022年下半年劳动力市场的势头将更加温和。过去的经验表明，实现劳动力市场再平衡需要增加失业率，因为职位空缺与失业率密切相关。

真正考验或即将到来

进入7月以来，美国经济放缓的迹象正日趋明显。标普全球7月服务业采购经理人指数(PMI)降至26个月低点47。科技企业裁员报道不断出现，就业市场有所波动，初次申请失业金人数升至去年11月以来的最高水平。与此同时，2/10年期美债收益率持续倒挂，美国咨商会领先指标连续下滑，显示出美国经济很可能在年底和明年出现衰退。

美国银行和野村证券均认为今年底美国就将陷入泥潭。美银称，多重因素下美国经济放缓的速度超过原先预期。野村则预计，从今年四季度开始，美国经济将出现温和衰退，与以往相比，此次衰退的幅度将更小，持续时间也更长，将达到五个季度。

施瓦茨认为，短期内美国家庭消费并未被通胀明显破坏。“真正的挑战将是在联邦基金利率达到或超过中性利率水平之后，由于此次政策紧缩属于历史上最激进的路径之一，届时美国经济增速能否保持在趋势增速以上，这也是软着陆成功与否的关键。”他说道。以劳动力作为参考，施瓦茨倾向于2023年的衰退风险更大。他告诉记者，从历史上看，失业率往往在衰退开始前不到六个月达到谷底。同样，在过去二十年中，没有出现过一次在经济衰退之外职位空缺大幅减少的情况。接下来需要密切关注劳动力市场的表现，因为这是经济的重要风向标。

德意志银行表示，美国经济部分领域的弱点蔓延到劳动力市场和服务业的可能性正在上升，这将造成失业状况增加，令美联储对抗通胀更加艰难。德银预计，全年美国经济将实现增长，增幅0.6%，到2023年中期经济将陷入全面衰退。

美联储7月决议公布后，市场调整了对未来政策预期的定价。掉期交易显示，美联储本轮加息周期峰值将在当前水平以上100个基点(或更少)出现，而首次降息或在明年夏季到来。

RSM首席美国经济学家布鲁苏拉斯(Joseph Brusuelas)指出，要想避免衰退， 更重要的问题是，美联储应该将政策利率上调到何种程度，以及他们将在什么时候选择松开美联储的货币政策刹车，让经济体有空间进一步消化美联储为恢复价格稳定而施加给经济的利率冲击。他预计，美联储将继续加息至利率水平达到3.25%-3.5%，然后暂时停下来评估其对经济增长、通胀率和就业等因素的影响。

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